Главная цель любой компании — максимизация стоимости бизнеса. Это, безусловно, касается и девелоперской компании, и компаний-инвесторов, участвующих в процессе строительства ТЭС.
Динамично развивающееся инвестиционное пространство и технологическое окружение проектов крупномасштабного строительства, рост рынков капитала и усиливающаяся конкуренция на товарных рынках ставят перед современным менеджментом все более сложные управленческие задачи, решение которых в конечном счете связано с ростом ценности доверенного им бизнеса. Применение на практике базовых принципов управления стоимостью проектов на всех фазах их развития позволяет принимать эффективные решения по многим вопросам стратегического характера, включая структуризацию, покупку активов, работ и услуг, а также продажу незавершенного проекта с учетом его рыночной стоимости.
Система управления стоимостью (VBM (Value-BasedManagement)) представляет собой комплекс методов и моделей, которые позволяют принимать управленческие решения, повышающие целевой показатель стоимости бизнеса.
Стоимость девелоперской компании определяется стоимостью реализуемых ею проектов. Добиваться максимизации этого показателя для компании в целом и для каждого конкретного проекта призваны процессы и системы, обеспечивающие управление стоимостью и побуждающие менеджмент предпринимать оптимальные действия. Эти процессы оказываются действенными лишь в том случае, когда обмен информацией на корпоративном уровне при планировании, составлении смет и бюджетов, принятии других решений строится на стоимостных принципах.
При внедрении системы управления стоимостью проекта принципиальным вопросом является выбор модели оценки. Современная теория предлагает три различных подхода к этому вопросу, по аналогии с определением стоимости компании:
- проект (бизнес) стоит столько, сколько сегодня стоят его активы, — затратный подход;
- проект (бизнес) стоит столько, сколько он сможет принести в будущем, — доходный подход;
- проект (бизнес) стоит столько, сколько стоит похожий проект (бизнес), — сравнительный подход.
Каждый из подходов имеет недостатки. Так, если под стоимостью проекта понимать стоимость его текущих активов (материальных и нематериальных), то стратегическая оценка не учитывается.
Сравнительный подход ущербен в силу практики оценки проектов с помощью мультипликатора установленной мощности, который искажает реальную способность будущего проекта создавать денежный поток.
Доходный подход, который в зарубежной практике является опорным, в российских условиях сложен в применении в силу следующих обстоятельств:
- отсутствия достаточного объема доступной статистики по финансовым и экономическим показателям для построения корректных моделей долгосрочного планирования развития проектов, начиная с различных уже выполненных этапов;
- трудностей долгосрочного прогнозирования поставок топлива и продаж электрической и тепловой энергии в условиях нестабильной, пока только развивающейся рыночной среды;
- высокой роли потенциально субъективной экспертной оценки.
Большинство финансовых аналитиков при оценке стоимости проектов используют в качестве базового метода доходного подхода так называемую DCF-модель2. Она представляет собой долгосрочное прогнозирование денежных потоков по проекту, дисконтируемых к базовому году по рисковой ставке (при определении которой важную роль играет экспертная оценка).
В ряде DCF-моделей строительства учитываются количественные показатели выявленных рисков, что позволяет считать их инструментами риск- менеджмента соответствующей компании.
В рамках доходного подхода специалистами разработаны несколько проблемно-ориентированных моделей оценки бизнеса КЭС и ТЭЦ, которые в принципе могут быть использованы для управления стоимостью проекта строительства и последующей эксплуатации объекта.
В ряде моделей рыночная стоимость капитала генерирующей компании определяется рисками инвестирования в нее. Они включают в себя как общие страновые, региональные и отраслевые, так и специфические риски (рыночные, корпоративные, производственные и пр.). В рамках этих моделей рыночная стоимость капитала учитывается с использованием ставки капитализации (рисковой ставки).
Представляет интерес использование методов, снижающих неопределенность информации при взаимодействии компании и рынка, таких, например, как метод «средне-эффективного бизнеса» [46]. Однако на рынке пока нет полноценного программного продукта, реализующего принципы управления стоимостью проекта начиная с девелоперской фазы. Поэтому стоимость бизнеса в оперативном режиме определяется эмпирическими и полуэмпирическими способами, а сам этот процесс — скорее искусство, а не рутинная процедура.
Система VBM в практике российского девелопмента является исключением. Ее эффективность в каждом конкретном проекте зависит от успешно координируемых совместных усилий методологов и девелоперов компании, специалистов по инвестициям и финансовых аналитиков.
1 При описании ПО использованы материалы сайта Группы компаний ПМСОФТ — авторизованного представителя фирмы Primavera Systems Inc. в России, СНГ и странах Балтии.
2 От англ. Discount Cash Flow — дисконтированный денежный поток.
