Управление инвестпроектами строительства ТЭС - Организация финансирования инвестиционных проектов

Организация финансирования инвестиционных проектов в условиях переходного периода развития энергетики

Деятельность хозяйствующего субъекта тесно связана с реализацией инвестиционных проектов. От их успешного осуществления часто зависит ее способность успешно конкурировать на занимаемых рынках, что в значительной степени определяет ее будущее в целом [42].
Параметры финансирования тесно взаимосвязаны с типом привлекаемого инвестора. Это двусторонний процесс: с одной стороны, компания знает, что ей нужно для осуществления проекта, с другой стороны, надо четко представлять себе существующие на рынке капитала реальные возможности и ограничения.
К основным видам источников финансирования капитальных вложений относятся [30]:

1. бюджетное финансирование;
2. собственные финансовые источники;
3. кредитование капитальных вложений;
4. инвестиционный налоговый кредит;
5. лизинг;
6. форфейтинг1 (форма кредитования внешнеэкономических операций в виде покупки у экспортера векселей, акцептованных импортером);
7. выпуск ценных бумаг;
8. иностранные инвестиции.

Принимаемые на практике возможные рабочие диапазоны объемов финансирования [16] приведены в табл. 16.1.
Таблица 16.1. Рекомендуемые диапазоны объемов финансирования в зависимости от их схем

Схемы финансирования	Возможный диапазон объемов финансирования, млн долл. США
Продажа доли «бизнес-ангелу» *	0,005-0,5
Продажа доли венчурному фонду	0,1-5
Продажа доли инвестиционному фонду	0,5-100
Продажа доли стратегическому инвестору	10-200
Эмиссия акций	10-300
Финансирование из фондов поддержки предпринимательства, по грантам и т. д.	0,01-0,1
Кредиты российских банков	0,001-30
Кредиты иностранных банков	0,5-100
Эмиссия облигаций	5-300
Лизинг	0,01-20
Коммерческий кредит	0,005-5
Факторинг**	0,05-5
Выпуск векселей	0,005-100
Проектное финансирование	5-1000

1 От англ. forfaiting.

Схемы финансирования	Возможный диапазон объемов финансирования, млн долл. США
Беззалоговое кредитование, кредитование с правом конвертации в долю	0,5-10
Страхование экспортных сделок	5-100

Примечания.
* Физическое или юридическое лицо, инвестирующее часть собственных средств в инновационные компании самых ранних стадий развития - «посевной» (seed) и начальной (start-up). Бизнес-ангелы — это первые профессиональные инвесторы, вкладывающие средства в инновационные компании. За ними, как правило, следуют венчурные, а затем прямые инвестиции.
** Операция, в соответствии с которой клиент передает фактору дебиторскую задолженность (существующую и (или) будущую), а фактор оказывает клиенту услуги, такие как управление дебиторской задолженностью с предоставлением информационного обслуживания, финансирование, защита от риска неплатежа.
По экспертным оценкам, строительство ТЭС в условиях России может осуществляться следующими инвесторами:

1. юридическими лицами;
2. лизинговыми компаниями;
3. физическими лицами;
4. производителями оборудования.

При этом применяются следующие виды финансирования:

1. проектное;
2. инвестиционное;
3. синдицированное кредитование;
4. финансовый лизинг (кредиты иностранных банков, получаемые производителями под поставку своего оборудования).

Предоставление кредитов под обеспечение собственными активами застройщика, так называемое «корпоративное кредитование», доступно лишь крупным компаниям с хорошей кредитной историей. Финансирование через экспортно-импортные специализированные агентства или торгово-производственные агентства в значительной мере связывает инициативу застройщика, часто приводит к неоптимальным решениям и выбору фактически навязанного поставщика товаров и услуг. Поэтому для конкретного проекта необходимо проанализировать все имеющиеся возможности и выбрать оптимальный вариант.
Ниже рассматриваются некоторые наиболее часто встречающиеся в России виды финансирования, которые можно использовать при строительстве ТЭС.
В мировой практике для реализации масштабных и капиталоемких проектов уже несколько десятилетий активно применяется проектное финансирование [41]. Оно представляет собой способ организации финансирования инвестиционного проекта, при котором для его реализации инициаторами создается новая юридически обособленная компания. При этом «будущие генерируемые такой компанией денежные потоки являются основным обеспечением для обслуживания и возврата привлеченных ею средств, а распределение рисков проекта осуществляется между сторонами, вовлеченными в процесс его реализации и в наибольшей степени готовыми к покрытию того или иного риска» [42].
Российские компании, постепенно интегрируясь в мировое экономическое пространство, неизбежно сталкиваются с необходимостью реализации проектов, аналогичных по своей сложности и масштабности осуществляемым их конкурентами на мировых рынках. Поэтому проектное финансирование становится потенциально все более востребованным и необходимым в России и возможность его полноценного применения существенна для развития российских компаний, а в конечном счете и для развития экономики страны.
Проектное финансирование — финансирование отдельного инвестиционного проекта. Источником денежных средств для возврата становится свободный денежный поток, генерируемый исключительно этим проектом. Обеспечением являются только те активы, которые были приобретены для реализации проекта.
Использование механизма проектного финансирования требует в качестве обязательного условия создания специальной проектной компании. Она формируется как юридически обособленная структура, реализующая собственные права и несущая собственные обязательства. В зарубежной инвестиционной практике ей соответствует аббревиатура SPV.
SPV (от англ. specialpurposevehicle — компания специального назначения) создается для реализации определенного проекта или для определенной цели. В настоящее время все чаще используется в том же значении и термин SPE (от англ. specialpurposeentity).
Как правило, SPV (SPE) создаются для осуществления сделки и выступают в роли заемщика, приобретают определенные права собственности или обязательства. Эти компании учреждаются инициатором (бенефициаром²) проекта исходя из сложности его договорного и инвестиционного окружения (например, если проекты реализуются с изменяющимся составом участников, в неодинаковых условиях и т. д.).
Обычно SPV (SPE) — изначально дочерняя компания, чаще всего создающаяся для реализации одного инвестиционного проекта, развития нового направления бизнеса или тех или иных временных задач.
В большинстве случаев 100 %-ным собственником такой дочерней компании является материнская компания, однако в некоторых случаях требуется наличие других собственников с долей не менее 3 %.
Учредителями SPV (SPE) выступают компании — спонсоры проекта, а также некоторые заинтересованные в его реализации стороны, чье участие в акционерном капитале проектной компании спонсоры сочли возможным и необходимым. Иными словами, спонсорами проекта и проектной компании являются организации, инициировавшие его реализацию.
Заемное финансирование, привлекаемое под реализацию проекта, предоставляется именно SPV (SPE). В этом заключается еще одна важнейшая особенность механизма проектного финансирования. Ее значимость заключается в том, что обязательства по возврату привлеченных средств являются обязательствами SPV (SPE), а не спонсоров проекта. 
В случае если SPV (SPE) не в состоянии выполнить свои обязательства, кредиторы проектной компании не смогут обратить свои требования на активы компаний-спонсоров.
Общая принципиальная схема взаимоотношений между участниками и кредиторами проекта приведена на рис. 16.1³.

В практике энергетического строительства проектное финансирование происходит по следующему сценарию. Компания — инициатор проекта (бенефициар, девелопер) образует новое юридическое лицо — будущего

² От лат. beneficium — благодеяние, т. е. выгодоприобретатель, лицо, пользующееся благами по договору или иному законному основанию.

Рис. 16.1. Схема организации проектного финансирования владельца ТЭС и вкладывает в его уставной капитал собственные денежные средства на реализацию проекта в объеме примерно 30 % стоимости строительства станции. 
Источник: [42].

Это юридическое лицо — проектная компания, SPV(SPE) — чаще всего организовано в виде открытого акционерного общества (ОАО) или общества с ограниченной ответственностью (ООО), что в ряде случаев предпочтительно.
В качестве основного внешнего источника средств в объеме около 70 % стоимости проекта рассматривается привлечение банковского кредитного финансирования. Учрежденная SPY (SPE) имеет все права на реализацию проекта и заключение и осуществление всех необходимых договоров, включая долгосрочные договоры на поставку топлива (в том числе природного газа), продажу электрической и тепловой энергии. Если указанные договоры удовлетворяют требованиям выбранного банка-кредитора, то они называются «банкабельными»¹.
Более подробно о структуризации проекта для целей придания ему свойств банкабельности будет рассказано в главе 18.
Банковские кредиты привлекаются под проектную компанию, она же получит в собственность и новый актив — ТЭС. В качестве обеспечения обязательств, связанных с кредитным финансированием, выступают движимые и недвижимые, а также нематериальные активы компании, ее доли в других компаниях и генерируемые денежные потоки от коммерческой деятельности с ограниченным регрессом со стороны кредиторов по отношению к инициатору проекта и его акционерам.
Учитывая все эти обстоятельства, можно отметить главные преимущества проектного финансирования (в отличие от других технологий инвестирования) для соискателя инвестиций в энергетике:

1. возможность привлечения объемов инвестиционных ресурсов, существенно превышающих наличные активы соискателя инвестиций;
2. реализация «start ир»-проектов, т. е. проектов недавно созданных фирм, для которых невозможно привлечь корпоративное финансирование;
3. снижение и распределение проектных рисков между несколькими участниками;
4. отсутствие жестких требований к финансовому состоянию компании-заемщика (для реализации проекта может быть создана новая компания);
5. возможность минимизации страновых рисков за счет создания проектного общества в стране происхождения капитала, а управляющей компании (как 100 % дочерней компании проектного общества) — в стране его реализации;
6. возможность введения моратория на обслуживание интересов инвестора и возврата основного долга на время освоения капитальных затрат и вывода проекта на производственную мощность.

Однако в проектном финансировании имеется и ряд отрицательных моментов для заемщика:

¹ От англ. bankable, буквально — принимаемый банком к учету, в переносном смысле — нечто, обеспечивающее финансовый успех какой-либо деятельности.

1. повышенный процент интереса инвестора и значительные комиссионные за оценку проекта и организацию финансирования;
2. дополнительные ставки интереса инвестора, компенсирующие проектные и страновые риски;
3. высокие затраты на предпроектные работы (бизнес-планирование и экономическая, финансовая, техническая, экологическая, организационно-правовая, коммерческая и маркетинговая экспертизы);
4. длительный период рассмотрения заявки самого проекта;
5. жесткий контроль со стороны инвесторов, кредиторов на всех стадиях инвестиционного процесса;
6. риск потери независимости инициатора проекта.

Рассмотрим теперь вкратце механизм венчурного финансирования1.
1 При дальнейшем изложении использованы материалы статьи А. Дагаева «Механизмы венчурного (рискового) финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России», опубликованной на сайте компании MCPG.
Термины «венчурный капитал» и «венчурный бизнес» происходят от английского слова venture, которое переводится в известном словаре В. К. Мюллера как «рискованное предприятие или начинание», «спекуляция», «сумма, подвергаемая риску».
Помимо высокой степени риска, американская модель венчурного бизнеса (именно о ней в основном пойдет речь ниже) имеет ряд характерных отличий от других, более распространенных механизмов финансовой поддержки предпринимательских проектов, например от традиционных банковских операций по кредитованию. Наибольший интерес представляют три таких отличия.
Первое принципиальное отличие заключается в том, что в случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективную идею без гарантированного обеспечения имеющимся имуществом, сбережениями или прочими активами предпринимателя. Единственным залогом служит специально оговариваемая доля акций уже существующей или только создающейся фирмы.
Если дела фирмы пойдут успешно, инвестор сможет на определенном этапе продать свою долю акций и в результате не только вернуть средства, вложенные в проект, но и получить ощутимую прибыль. Если же проект провалится — а такой исход исключить заранее во многих случаях просто невозможно, максимум, на что будет претендовать инвестор, — это часть активов данной фирмы, пропорциональная его доле в зарегистрированном уставном капитале.
Более того, в отличие от традиционных прямых инвестиций с самого начала допускается возможность потери вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после реализации ожидаемых результатов. Инвесторы венчурного капитала идут на разделение ответственности и финансового риска с предпринимателем.
Потребность в получении кредитов такого рода нередко возникает у начинающих или мелких предпринимателей, изобретателей, ученых и инженеров, пытающихся самостоятельно реализовать появившиеся у них новые оригинальные и перспективные разработки.
Однако не следует думать, что инвесторы венчурного капитала идут навстречу предпринимателю из альтруизма. Скорее наоборот, интерес инвесторов как раз и состоит в том, чтобы получить от своих капиталовложений прибыль, которая будет существенно выше, чем при размещении свободных финансовых ресурсов на банковских депозитах или вложении в государственные ценные бумаги с фиксированным доходом.
Поэтому до принятия окончательного решения об участии в венчурном финансировании конкретных идей и разработок проводится серьезная предварительная работа по изучению уровня подготовки и личных качеств предпринимателя, анализу представленного бизнес-плана, оценке сопутствующих рисков и возможных путей их уменьшения. На это нацелена отработанная за многие годы на практике технология отбора и сопровождения рисковых инвестиционных проектов, вобравшая в себя рекомендации науки управления, личный опыт и интуицию профессионалов венчурного бизнеса.
Второе принципиальное отличие венчурного бизнеса от обычных операций по выдаче коммерческих кредитов заключается в активном участии инвесторов в управлении финансируемыми проектами на всех этапах их осуществления, начиная с экспертизы еще «сырых» предпринимательских идей и заканчивая обеспечением ликвидности акций вновь созданной фирмы.
Третье принципиальное отличие связано с тем, что венчурные фонды, как ни один другой инвестор (за исключением государства) готовы вкладывать средства в новые наукоемкие разработки. Даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности. Ведь именно здесь скрыт самый крупный потенциальный резерв получения прибыли.
Одна из наиболее интересных особенностей рассматриваемого механизма и связанного с ним управления проектами заключается в поэтапном финансировании проекта. Разделение финансовых потоков по этапам вызвано как стремлением снизить финансовый риск инвесторов в случае отклонения от намеченного плана, так и необходимостью привлечения дополнительных средств по мере успешного продвижения вперед к поставленной цели.
Конечной целью инвесторов венчурного капитала является наступление этапа ликвидности (liquiditystage), т. е. продажи полученных в обмен на инвестиции акций предпринимательской фирмы какой-нибудь заинтересованной крупной компании или их первичное размещение на фондовом рынке. На сегодняшний день имеется несколько примеров венчурного финансирования энергогенерирующих объектов.
Так, американская компания Ze-gen, разработавшая технологию получения электроэнергии при сжигании городских мусорных отходов, получила около 2,5 млн долл. для финансирования постройки промышленной установки. Инвестором стал венчурный фонд Pinnacle Ventures, который согласился обеспечить долговое финансирование строительства коммерческой электростанции. Полученная на предприятии электроэнергия будет продаваться потребителям. Строительство коммерческой электростанции, по словам компании, должно начаться в конце 2008 г.
Ряд проектов с венчурным финансированием осуществляет в районе Персидского залива компания General Electric. Имеются планы развития венчурных проектов строительства угольных электростанций независимыми инвесторами и в России.
Большой интерес для предпринимателей, не обладающих достаточными активами для привлечения кредитов под залог и не имеющих возможности организовать проектное или венчурное финансирование, представляет лизинг. Это слово английского происхождения, производное от глагола lease — «брать и сдавать имущество во временное пользование».
Многие сложности современного лизинга связаны с объединением в этом институте элементов вещного и договорного права. Идея разделения прав владения и собственности известна с незапамятных времен, а появление и распространение лизинга еще раз подтверждает, что все новое — хорошо забытое старое.
Лизинг — вид предпринимательской деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных заемных средств, когда по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей.
Имущество, переданное в лизинг, в течение всего срока действия договора является собственностью лизингодателя. В договоре предусматривается право выкупа лизингового имущества лизингополучателем по истечении или до истечения срока договора.
В качестве залога используется лизинговое имущество. Лизингополучатель обязан застраховать его в страховой компании, указанной лизингодателем. Риск его случайной порчи или гибели переходит к лизингополучателю в момент передачи.
Основными документами, регулирующими лизинг в России, являются Гражданский кодекс РФ, Налоговый кодекс РФ и Федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)». Различным аспектам этого вида деятельности посвящена многочисленная учебная и методическая литература. Тем, кто только начинает знакомство с лизингом, можно посоветовать, например, обратиться к учебному пособию А. В. Кошкина, Е. А. Федулова, В. А. Шабашева «Лизинг: теория и практика» (КноРус, 2007). Большой практический интерес представляет и книга Н. А. Адамова, А. А. Тилова «Лизинг» (Питер, 2007).
Поскольку углубленное рассмотрение видов финансирования не входит в задачу нашего исследования, отметим только, что по сравнению с другими способами приобретения имущества, такими как прямая покупка или банковский кредит, лизинг обладает следующими привлекательными для инвесторов особенностями:

1. для заключения лизинговой сделки необходимо заплатить лишь 10—30 % от стоимости объекта лизинга, и таким образом приобретение техники осуществляется без единовременного отвлечения значительного объема собственных средств;
2. при заключении лизинговой сделки, как правило, не требуется дополнительное обеспечение, поскольку объект лизинга является собственностью лизинговой компании и выступает в качестве обеспечения;
3. лизинговые платежи полностью относят на себестоимость, что значительно уменьшает налогооблагаемую базу и дает возможность экономить на налоге на прибыль (ст. 28 Федерального закона «О финансовой аренде (лизинге)»);
4. лизинг дает возможность применять механизм ускоренной амортизации с максимальным коэффициентом 3 (ст. 259). Это позволяет экономить на налоге на имущество, а также оптимизировать уплату налога на прибыль в бюджет;
5. уплачиваемый лизингополучателем в составе лизинговых платежей НДС принимается к зачету при уплате в бюджет (гл. 21);
6. лизинговая сделка не отражается в балансе как заемный капитал; таким образом поддерживается оптимальное соотношение собственных и заемных средств, ликвидность баланса не ухудшается и не теряется возможность получения дополнительных займов и кредитов;
7. лизинговая схема предполагает возможность использования более гибкого и индивидуального подхода к графику погашения обязательств по сравнению с другими источниками финансирования;
8. заключить договор лизинга гораздо проще: предварительное решение принимается по заявке, комплект документов минимален и не требует нотариального оформления. Нет необходимости в залоге, его оценке, страховании и оформлении.

В то же время заключение договора лизинга все равно предполагает определенные требования к кредитоспособности лизингополучателя и состоятельности его бизнеса. Другое дело, что эти требования не столь жесткие, как в случае проектного финансирования.
Лизинговые схемы приобретения оборудования широко применяются при строительстве объектов малой энергетики, где существует практика финансовой аренды ГПА, ГТУ и целых комплексов по выработке электрической и тепловой энергии. Есть примеры организации лизинга собственного оборудования и со стороны производителей, таких как ОАО «Моторостроитель» (г. Самара). Что же касается «большой» энергетики, то примеров здесь достаточно немного. Этим средством пользовались при поставках оборудования для Калининградских ТЭЦ-1 и ТЭЦ-2, Белгородской ГТ ТЭЦ «Луч», Бурейской ГЭС.